文 | 《北美前哨》栏目 康路 发自美国纽约益阳塑料挤出设备
美国时间12月中旬，有报道称，甲骨文在美国数据中心项目的主要支持者Blue Owl Capital将不会资助密歇根州一个价值100亿美元的数据中心。
这被视为百亿项目融资“告吹”，该消息迅速放大并引发市场对AI泡沫的担忧。实际上，自9月初见顶以来，甲骨文股价已下跌近45%。
作为近两年推动美股牛市的关键因素，AI行业对于明年市场的走向依然至关重要。难道，美国此轮 AI 基建周期已经提前来到了拐点？
汽车股走弱，小鹏汽车跌3%。12月1日，小鹏汽车公布其11月销量为36728辆，同比增长19%，环比上月却下滑了12%，这是小鹏汽车近六个月来次的单月环比下滑，也未能达成何小鹏此前给出“自9月起月交付稳健过4万辆”的目标。
此外，亿都（国际控股）近期公布9月底中期业绩，收入约5.54亿港元，同比增长5.13%；公司拥有人应占溢利约12.18亿港元，同比增长约11.55倍。溢利增加主要是由于按公允值计入损益的财务资产公允值变动的收益所致。
该行分析师Jim Reid表示：“市场普遍认为，一旦主席任期结束，即便其作为理事的任期仍有多年剩余，也会彻底退出美联储。这一观点符传统惯例，但并无法律依据。”
公开资料显示益阳塑料挤出设备，西井科技聚焦商车无人驾驶。据证券时报报道，西井控股（香港）有限公司是西井科技的控股子公司。本次要约收购一旦完成，象兴国际有望成为港股商用车无人驾驶概念一股。另据公开信息，西井科技也已于今年4月向上海证监局提交了上市辅导备案报告，拟在A股市场IPO。
甲骨文的AI故事不香了？
7 个月前，甲骨文官方账号在社交媒体上发布了一段颇具象征意味的。画面中，时任甲骨文云基础设施负责人 Clay Magouyrk 正带 OpenAI CEO 山姆·奥特曼（Sam Altman）参观德克萨斯州阿比林（Abilene）个“星际之门（Stargate）”项目现场。
Magouyrk 对奥特曼形容道：“这里就像是小孩子在玩很大的玩具。”
甲骨文官号配文称：“我们正在建设全球大的 AI 训练设施。”
当时，多家媒体援引知情人士称，OpenAI 未来几年将向甲骨文支付千亿美元规模的算力费用。
（图：2025年4月，OpenAI CEO奥特曼造访甲骨文数据中心现场）
这一叙事迅速传导至资本市场。甲骨文股价从 4 月 21 日的约 122 美元一路上涨，在 9 月初一度冲至 320 美元以上，也让 81 岁的联创始人埃里森以约 3832 亿美元的身家益阳塑料挤出设备，短暂过马斯克，重回世界富宝座。几乎在同一时期，主导云计算基建项目的 Clay Magouyrk 被提拔为甲骨文联席 CEO。
但进入年末，随着投资者逐渐将目光从“故事规模”转向“兑现这些承诺所需付出的成本”，甲骨文股价开始回吐此前全部涨幅。
问题不再是 AI 有没有前景，而是这条路到底要花多少钱、多久才能回本？
信用市场先“翻脸”
曾因做空安然成名的大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos），在 12 月初毫不避讳地公开炮轰甲骨文资产负债表扩张过快，正逼近财务承压区间。
他在播客采访中直言，作为五大大规模云厂商之一，甲骨文为了追赶同行而采取了激进投资策略，但新增资本投入并未带来相应的利润回报。
“如果用新增营业利润除以新增投入资本来计算，甲骨文的回报率只有大约 8.5%，而微软接近 40%。”查诺斯指出，这意味着甲骨文目前无法收回增量资本成本。
在他看来，更大的不确定来自 AI 变现时间表本身。市场普遍假设 AI 的货币化拐点将在 2027到2028 年出现益阳塑料挤出设备，但如果这一节点被推迟至 2030 年，甚至终无法兑现，甲骨文将面临根本的财务挑战。
这并不是对 AI 技术前景的否定，而是对当下资本配置逻辑的质疑。
这一点，在甲骨文 12 月初的财报电话会上被体现得更加直接。多位分析师反复追问：甲骨文在 AI 上到底要花多少钱？但管理层并未给出清晰的数字答案。
私募信贷开始转向？
与此同时，私募信贷市场也在重新定价风险。
纽约投资公司 Blue Owl 过去是甲骨文多项大型数据中心项目中的关键资本方。其典型做法是通过设立特殊目的公司（SPV），引入银行融资，隔热条PA66并以甲骨文的长期租约作为现金流支撑，从而帮助甲骨文实现“资产负债表外”的扩张。
在德州阿比林、新墨西哥等项目中，这一模式运转顺畅。
但密歇根项目成为分水岭。随着市场对 AI 支出规模、甲骨文自身债务水平以及项目执行风险的态度发生变化，贷款方开始要求更严格的租赁和债务条款。在融资成本上升、杠杆空间收紧的情况下，该项目对 Blue Owl 的财务吸引力明显下降益阳塑料挤出设备，终导致其在放款前选择退出。尽管甲骨文紧急“灭火”称，项目的股权交易终谈判进展按计划进行，整体推进符预期，但市场的担忧已经被点燃。
OpenAI 能否付得起钱？
手机：18631662662（同微信号）另一条逐渐被市场放大的质疑，来自OpenAI算力订单的可靠。
摩根大通分析师埃丽卡·斯皮尔在 12 月 15 日关于甲骨文的研报标题为“如果你建造它，他们（OpenAI）会付钱吗？”
投行D.A.Davidson 科技研究主管分析师 Gil Luria 在 12 月 12 日的一份报告中直言，“鉴于 OpenAI 不太可能兑现其 3000 亿美元的承诺，我们认为甲骨文好的做法是主动重组该同，以更负责任地部署资本，而不是假装拥有 5230 亿美元的剩余履约义务（ RPO）。”
剩余履约义务（RPO）指的是企业已签订的、但尚未确认为收入的同销售。换句话说，OpenAI承诺在未来五年向甲骨文支付3000亿美元购买算力，但并非一定发生。截至 11 月 30 日，甲骨文的 RPO 已跃升至 5230 亿美元。
“OpenAI 误导了甲骨文，甲骨文又误导了投资人。” Gil Luria 在接受采访时表示，尽管甲骨文被频繁提及为 OpenAI 的重要基础设施作方，但在实际算力分配、同结构以及未来扩展中，其终能分得多少，仍缺乏透明度。
11月初，OpenAI 先后与微软、亚马逊签署新的作协议，算力来源呈现明显的多元化趋势，让甲骨文在OpenAI生态中的位置变数增加。
更重要的是，OpenAI 在AI需求中的位置也处在变动中。一来，随着谷歌等资金实力更雄厚的竞争对手加速追赶，新一代 Gemini 模型获得市场好评，奥特曼本人在12月初已经通过公司内部信发出“红警报”，哪怕推迟其他产品的开发，也要全力押注GPT在AI竞争中保持身位。也就是说，在技术路线快速演进的背景下，OpenAI 是否能够持续保持先，并不确定。
二来，OpenAI 与芯片制造商英伟达之间的协议仍悬而未决。两家公司曾于 9 月 22 日宣布签署意向书，称英伟达将在多年内向OpenAI投资多达 1000 亿美元，OpenAI 则购买数百万英伟达用芯片用于其 AI 基础设施。外界曾期待OpenAI会把英伟达的投资转手给甲骨文购买算力。但两个多月过去了，协议仍未正式签署。英伟达在新财报中表示，“并不保证任何投资会按预期条件完成，甚至根本不会完成。”
AI 竞争进入“现金流检验期”？
甲骨文并非唯一重注 AI 的科技公司，但在这一轮投资周期中，却处在对资本为敏感的位置。
在 AI 浪潮之前，甲骨文依赖高度可预测的现金流和约 70% 毛利率的传统软件业务，能够支撑稳定回购与分红。但 AI 投资打破了这一平衡。数据中心和算力基础设施意味着资本高度前置、回报周期拉长，执行节奏成为关键变量。
相比之下，微软和谷歌拥有更强的现金流缓冲，更容易消化长期资本消耗。当资本已经投入、收入尚未兑现、利率仍处于高位时，市场开始重新评估，哪家公司的资本结构，能够承受更长时间的回报延迟。
尽管公司已任命新的联席 CEO，但是否继续为 AI 承担高强度投入，终仍由创始人拉里·埃里森拍板。
Oracle 的英文原意是“神谕”。当 AI 投资进入结算阶段，市场关心的也不再是预言是否宏大，而是谁能撑到预言兑现的那一天。
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